Кейс финансы организаций. 2016.

ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИИ

Введение в ситуацию

Одной из самых динамично развивающихся компаний в 2004—2007 гг. была нефтяная госкомпания «Роснефть». Ее рост происходил в основном за счет покупки активов ЮКОСа, что финансировалось за счет привлечения банковских кредитов и размещения акций. За это время структура капитала компании сильно менялась, а финансовый рычаг достигал беспрецедентных для России значений. Тому, как «Роснефть» справлялась с долговым бременем и какую роль при этом играло государство, и посвящен данный кейс.

Вам необходимо изучить ситуацию, представленную ниже, и ответить на предлагаемые вопросы. Объем ответа не регламентируется, но основным требованием является аргументированность предлагаемого ответа. При необходимости Вы можете использовать данные финансовой отчетности «Роснефти», которую можно скачать с ее веб-сайта.

Зачем «Роснефть» много занимает

За два года (конец 2004 г. — конец 2006 г.) компания «Роснефть» сумела увеличить добычу нефти почти в 4 раза, выручку по стандартам US GAAP — в 7 раз, капитализацию — примерно в 12 раз (табл. 1). Но на конец мая 2007 г. долг «Роснефти» был в 4,7 раза больше ее прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) за 2006 г. ($7,3 млрд.) и больше прогнозируемой EBITDA на 2007 г. в 3,5 раза. Как удалось госкомпании достичь таких показателей и удастся ли «Роснефти» избежать дефолта?

Таблица 1

Как росла «Роснефть»

2004

100% акций принадлежало государству, добыча нефти — 21,6 млн. т, выручка по стандартам US GAAP — $5,3 млрд., EBITDA — $837 млн., долг на конец года — $2,5 млрд. + $9,35 млрд. займа на покупку «Юганскнефтегаза». По оценке Morgan Stanley, стоимость компании составляла $7—8,5 млрд.

2005

100% акций оставалось у государства (предприятие «Роснефтегаз»), добыча нефти и газоконденсата — 74,56 млн. т, выручка — $23,9 млрд., EBITDA — $4,1 млрд., долг на конец года — $20,72 млрд.

2006

В июле проведено IР0 на 14,8% акций; в октябре — консолидация 12 «дочек», в ее ходе 9,44% акций перешло к ЮКОСу в обмен на пакет «Юганскнефтегаза», добыча нефти за год — 81,7 млн. т, выручка — $33,1 млрд., EBITDA — $3,5 млрд., долг на конец года — $24,69 млрд., капитализация на конец года — $100,6 млрд.

2007

В июле 2007 г . 75,16% акций принадлежало государственному «Роснефтегазу», 9,44% — «внучке» «Роснефти», «РН-развитие». Остальные 15% акций торговались на бирже. Добыча нефти — 96,2 млн. т., выручка — $38,98 млрд., EBITDA — $9,77 млрд., долг на конец года (согласно прогнозу аналитика «Атона» Артема Кончина) — $26,5 млрд., капитализация на конец года (согласно тому же прогнозу) — $82,8 млрд.



Рост долгов «Роснефти» начался в декабре 2004 г., когда был продан первый актив ЮКОСА — "Юганскнефтегаз". Основная добывающая «дочка» ЮКОСа была продана на аукционе РФФИ в счет уплаты налоговых долгов за 260 млрд. руб. ($ 9,35 млрд.). Между тем стоимость самой «Роснефти» на момент этой покупки, например, инвестбанк Morgan Stanley оценивал в $7—8,5 млрд. Не слишком ли большое кредитное плечо для госкомпании?

Основную сумму, необходимую для участия в аукционе, — $6 млрд. — «Роснефти» одолжил принадлежащий правительству Внешэкономбанк (ВЭБ), который в свою очередь привлек эту сумму у китайской нефтяной компании CNPC. Взамен китайцы получили долгосрочный контракт с «Роснефтью» на поставку 48,4 млн. т нефти вплоть до 2010 г.

К этому долгу «Юганскнефтегаз» добавил «Роснефти» еще и свои обязательства: на конец 2004 г. они составляли $1,4 млрд. Все вместе это вывело «Роснефть» на второе место по размеру долга после «Газпрома» — $13,7 млрд. на начало 2005 г. Треть этой суммы — $4,7 млрд. — нужно было вернуть в течение одного года. Зато добыча нефти «Юганскнефтегазом» более чем вдвое превышала аналогичный показатель «Роснефти».